银行业：货币政策转向稳健 荐9股

　　09H2 上市银行基本面持续向好,2009-2010 年稳健增长预期明确:银行业已经走出1季度的低谷,09H2净利润同比增速有望达31.3%,2009年和2010 年上市银行净利润增速将分别达10.2%和16.7%。

　　投资拉动复苏,CPI 同比年内转正:贷款需求和资产质量随之转好。

　　央行在 3 季度已转为稳健的货币政策在年内将持续:政策基调不会明显收紧,但4季度货币市场资金供给较3季度相比将减少。政策微调有利于贷款投放稳健、息差回升和降低资产质量风险。历史经验来看,银行股在货币政策稳健期、降息后期、加息初期,有较大的概率跑赢大盘;在政策极度宽松或者极度收紧的情况下,则易跑输大盘。

　　银监会资本补充新规意在加强核心资本的补充,将降低ROE和估值水平;但分年扣减政策将赋予银行缓冲时间;CAR提高至10%对信贷投放无明显制约:14 家上市银行CAR 每消耗1个百分点,约可放贷5 万亿元。假设浦发、深发展、民生和招行在09年底之前完成再融资,2010 年完全靠内生增长,要保证CAR达10%,上市银行的贷款投放潜力达6.8 万亿。

　　银行业主要盈利驱动因素分析:?? 经过 09 年高速增长后,2010年贷款增速将回归正常。09Q4贷款投放趋稳,预计单月新增人民币贷款3000-5000 亿,2009年和2010年新增人民币贷款分别有望达9.6 万亿元和6万亿元。

　　净息差(NIM):下半年逐步回升。09H2 上市银行平均NIM 将比09H1 提高12bp;09年全年达2.39%左右,较09H1提高6bp,较08年收窄58bp;支持息差回升的因素包括:贷存比提升;票据融资占比下降,贷款结构明显改善;存款活期化趋势加强;市场收益率较09H1有明显上行;银行议价能力趋于提升。

　　信贷成本:09 年趋于下降,对业绩增长贡献较大;非利息净收入:09年有望实现15%-20%的增长;费用收入比:09年平稳略升。

　　银行估值优势扩大,安全边际提高。基于银行业继续向好的基本面,较好的估值安全边际,以及我们对政策走向的判断,我们继续维持银行股长期增持评级。不过,基于短期政策负面因素的影响和年底资本市场流动性的减少,我们建议短期中配银行即可。

　　选股策略:短期仍可关注“两头”(重城商行+大行),但随着之前政策负面影响逐步消化,我们建议操作边际上由“两头”转回“常驻主线,游击辅线”的策略。主线仍为深发展、浦发、交行、兴业、南京及工行;辅线包括招行、民生、华夏。(国泰君安)